金鹰股份(600232.CN)

金鹰股份投资分析

时间:09-02-20 00:00    来源:中信证券(浙江)

一、公司亮点1、公司具有6万锭绢纺和7.2万锭亚麻纺的生产能力,是我国最大的亚麻和绢丝纺织企业。

其中,绢纺的生产规模占国内现有生产能力的15%,实际销量占国内总量的17%以上;亚麻纺规模达到国内产能的11%。公司的产品品质在国内也处于领先地位。公司还是国内最大的麻纺和绢纺机械设备制造企业,麻纺、绢纺设备的国内市场占有率达80%以上。

2、公司主要产品之一亚麻的原材料成本下降18%。公司亚麻原料的70%从欧洲进口。由于今年欧洲产麻区获得大丰收,9月份开始,欧洲的亚麻打成麻报价比之前降低18%(2.75美元/公斤下降到2.25美元/公斤),而且目前亚麻打成麻的价格仍处于下滑之中。

3、公司的市场占有率随着中小企业的经营倒闭反而有所提升。由于国内大量中小企业经营困难导致停业或倒闭,国内亚麻纱和绢丝产能分别减少了35%和40%左右。公司的市场占有率进一步提高,产品售价也开始回暖并趋于稳定。

4、亚麻与绢纺新技术带来业绩的显著提升。

公司新开发了用于亚麻二粗、残次料加工的干湿纺亚麻纺纱设备,可以对打成麻梳理过程中产生的残次料,进行粗纺加工成低支麻纱,用于下游厂商制成亚麻席、垫、窗帘布等用品。公司过去将残次料以4500-5100元/吨价格出售,现在加工成粗纱后售价3.2-3.6万元/吨(含税),每吨纱利润约8000元。与直接以残次料出售相比,吨残次料产生的利润提高70%以上。公司计划共投入10台干湿纺设备,目前已有两台设备开始生产,春节期间新增2台投入生产,其余设备将在年底前安装完毕。每台设备的月均纱产量40吨左右,全部投产后每年将新增粗支纱产量约4000(扣机器检修等情况后产量)吨。预计年贡献税前利润3200万元。

公司还在国内首创了绢丝加工新工艺,在公司6万锭绢丝产能中,目前已有5000锭采用新工艺进行生产。由于新产品品质大幅改善、品位提高,由此价格上涨使毛利率达20%左右,远高于公司绢纺业务6%的毛利率水平。目前新工艺绢丝处于供不应求的状态。公司计划在未来几年,以每年5000锭的速度对现有产能进行新工艺改造,预计公司绢纺产品的盈利能力将稳步提升。

5、公司PB 相对较低且2008年报存在高送转的可能。公司每股净资产3.5元,目前4.93元股价对应的PB 是1.4倍,而纺织服装行业的平均PB 在2倍左右,因此仍具有提升空间。同时,公司4亿元的未分配利润和2.7亿的资本公积金,08年年报存在高送转的可能。

二、风险点1、市场下跌的系统性风险。目前沪指已接近2400点,市场震荡加大,特提醒注意可能的系统性下跌风险。

2、公司08年将出现亏损1000万-2000万,因此年报公布有可能对短期股价带来负面影响。

3、公司所处纺织服装业,如果下游需求出现超预期下滑,则公司产品价格也会出现超预期的下降。

4、因公司有可转债,如若按照10月份公告的最新转股价格3.57元计算全部转股,则将新增5044万股,从而在一定程度上摊薄每股收益。

三、催化剂

1、年报存在高送转分配的可能。

2、公司大股东的进一步增持。大股东金鹰集团在4.3元增持68万股,金鹰集团拟在未来12个月内(自本次增持之日起算)以自身名义择机继续在二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%。

四、需要跟踪的其他要素

1、公司产品下游需求的情况。

2、原料价格的变动情况。

五、业绩预测公司08年主要由于原料价格高企且绵阳工厂受灾等因素将出现亏损,预计09年产品毛利率及市场份额的回升,公司业绩将出现向上的业绩拐点。我们预计,仅考虑纺机部分在手订单的500万利润,公司09年每股收益将达0.20元左右。