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金鹰股份(600232):独特产业链配套优势,价值在行业洗牌中凸显

发布时间:2007-03-26    研究机构:招商证券

我国亚麻行业呈现两头在外的格局,但前景广阔。中国已经取代欧洲成为世界上最大的亚麻纺织工业体,到2015年底将达到180万锭的规模,拥有全世界亚麻纺锭总数的86%。但我国目前亚麻行业呈现两头在外的格局,原料进口依存度大,实际缺口06年达到75%以上,而亚麻纺织品消费市场主要在国外,受染整技术限制,出口产品档次低的状况急需改变。目前随着对亚麻纺织品最有潜力的消费市场转移到中国,内需市场的广阔前景为国内亚麻纺织业提供了机遇,企业应该积极进行消费引导,开发适销对路的终端产品,使我国成为真正意义上的亚麻纺织大国与强国。

  ..作为唯一拥有完整产业链的亚麻纺织龙头企业,公司未来亚麻纺业务可保持30%以上的增长。

  公司07年向上游通过整合新疆原料基地,巩固话语权以及降低成本,且积极培植雨露麻提高原料质量,力求逐步达到合理的亚麻纺织纤维资源结构。同时向下游积极发展染整技术,目标瞄准国内广阔的市场空间。我们认为公司亚麻纺业务将在行业洗牌的过程中发展壮大。在07年收购原料基地以及08年配额取消的利好下,公司未来两年亚麻纺织业务收入可分别保持42%以及30%左右的增长,毛利率也将有所提升。

  ..麻、绢纺设备垄断龙头,未来纺机业务随升级以及投资增加将可保持25%以上的增长。“十一五”期间我国将大力振兴装备制造业,未来纺机产品升级将带动内需市场加快发展,同时国际竞争力提升,出口扩大。公司在买断了麦凯公司麻纺设备的技术和设备以后,处于国内领先、国际先进水平,国内占有率达80%以上。另外,公司培育了国内独树一帜的纺机成套设备制造与纺织工艺紧密结合、相互促进的专业技术优势。06年公司纺机收入恢复性增长60%以上,07和08年仍可保持25%以上的增长。

  ..估值和投资建议。经过测算公司06、07、08年EPS分别为0.50、0.71和0.89元/股,同比分别增长了3.23%、40.56%和26.27%。根据公司独特的经营模式、所处的行业地位以及未来成长性,我们认为给予机械业务20-25倍的市盈率以及纺织业务20倍的较为合理,对应的价值区间在15-16左右,目前价位建议积极买入,维持“强烈推荐”的投资评级。

  ..风险因素:人民币升值以及欧盟对亚麻纱线配额限制;纺机业务受行业固定资产投资影响较大;组织模式和管理制度不完善的风险。

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